行情回顾：本周医药生物指数下跌0.36%，跑输沪深300指数0.94个百分点，行业涨跌幅排名第25。2025年初以来至今，医药行业下跌1.45%，跑赢沪深300指数2.17个百分点，行业涨跌幅排名第15。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26.18倍，相对全部A股溢价率为78.71%(+0.42pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为36.51%(+1.25pp)，相对沪深300溢价率为124.18%(-0.55pp)。本周相对表现最好的子板块是化学制剂，上涨0.6%，年初以来表现最好的前三板块分别是线下药店、化学制剂、其他生物制品，涨跌幅分别为+10.3%、+5.5%、+2.5%。

　　3月医疗设备招投标金额同比+109%，以旧换新逐步落地。在2024年低基数扰动、设备以旧换新政策落实推进下，2025年3月我国医疗设备招投标金额同比+109%。影像设备/手术机器人/超声/放射治疗设备/生命信息与支持设备高于整体增速，分别同比+118%/+702%/+130%/+318%/+123%。2025年持续关注医疗设备以旧换新的落地放量情况。

　　口服小分子GLP-1RA路径渐明晰，关注产业链配套与国内研发进展。开云平台APP4月14日，辉瑞宣布终止其小分子口服GLP-1RA Danuglipron的研发。4月17日，礼来Orforglipron三期临床实验良好数据读出，40周首要终点A1C降幅1.3%-1.6%（基线%），次要终点体重降幅4.4kg/5.5kg/7.3kg（3mg/12mg/36mg，基线kg），减重结果呈现出明显的剂量依赖性、未达到平台（plateau），尚未完全体现其疗效。安全性与当前GLP-1类药物水平相当，总体停药率4%-8%。口服小分子GLP-1RA发展路线逐步明晰。该类药品在患者依从性/给药便利性、生产成本等方面竞争力突出，关注产业链配套与新药研发进展。

　　我们维持2025年年度策略观点，本年围绕新质生产力和高质量发展大背景，重点看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。

　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。